5月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，不出意料，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所下滑：當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，較前值大幅下降1.1個(gè)百分點(diǎn)；1-4月固定資產(chǎn)投資同比增速8.9%，較前值下降0.3%；當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.7%，較前值回落0.2%。值得注意的是，受房地產(chǎn)政策密集調(diào)控影響，1-4月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比增速較前值雙雙出現(xiàn)大幅回落(分別達(dá)到3.8和5個(gè)百分點(diǎn))，為去年下半年來(lái)的首次。房地產(chǎn)被很多市場(chǎng)人士稱作中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，隨著房地產(chǎn)火熱行情的結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行壓力正逐步顯現(xiàn)。

　　房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有多大？首先從房地產(chǎn)單個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)看，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，它占國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)的份額一直呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，2015年突破6%，2016年更是達(dá)到了6.5%左右。從房地產(chǎn)業(yè)增加值的同比增速來(lái)看，2016年達(dá)到了8.6%，為2010年以來(lái)最高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2015年的3.2%和2014年的2%，2017年一季度略有下降，仍達(dá)到7.8%的高位。而從房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP同比增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率來(lái)看(圖1)，2016年已經(jīng)達(dá)到了歷史高峰，當(dāng)年一季度累計(jì)貢獻(xiàn)8.4%為歷史最高，而今年一季度則又再度創(chuàng)下8.3%的歷史次高水平。從房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP累計(jì)同比增速的拉動(dòng)來(lái)看，2016年全年累計(jì)是0.5%，創(chuàng)下2009年以來(lái)最高，2017年一季度更是達(dá)到了0.6%。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接貢獻(xiàn)和拉動(dòng)越來(lái)越大，某種程度上也已得到佐證。去年8月份以來(lái)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍轉(zhuǎn)好，以及今年一季度亮眼經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的背后，最重要的原因可能就是房地產(chǎn)行業(yè)火熱行情的拉動(dòng)。

　　其次，房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)還不僅限于自身行業(yè)，它對(duì)建筑及建材行業(yè)，家電、家具、汽車(chē)等制造行業(yè)，金融行業(yè)(按揭貸款)，家裝行業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)、物流及交通運(yùn)輸行業(yè)，都有不同程度的拉動(dòng)。如果將對(duì)這些房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的拉動(dòng)一起算上，其對(duì)GDP的影響將大大上升，占GDP的比例估計(jì)在20%左右。從對(duì)工業(yè)的拉動(dòng)來(lái)看，自2005年1月房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)高速發(fā)展以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比增速與規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值同比增速走勢(shì)高度相關(guān)(圖2)，而后者又與GDP增速?gòu)?qiáng)相關(guān)，只是由于市場(chǎng)非理性因素和國(guó)家宏觀調(diào)控的因素，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資波動(dòng)更大。從圖2中我們也能發(fā)現(xiàn)，本輪經(jīng)濟(jì)止住下行態(tài)勢(shì)的時(shí)期正是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資止跌回升的時(shí)期。再?gòu)慕鹑谛袠I(yè)的角度來(lái)看，根據(jù)中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)，2016年新增居民貸款(筆者注：其中絕大部分是房貸)占所有新增人民幣貸款的比例已經(jīng)超過(guò)50%，這是有數(shù)據(jù)以來(lái)的最高紀(jì)錄，而且遠(yuǎn)超以往水平，在房地產(chǎn)火熱的2007、2010和2013年，這一比例最高時(shí)也僅是略超三分之一。從這個(gè)角度來(lái)看，將2016年的樓市稱為新中國(guó)成立以來(lái)最熱行情也不為過(guò)，這也與房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)GDP的直接貢獻(xiàn)率創(chuàng)歷史新高相互佐證。

　　由于開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)的關(guān)系，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資通常是滯后于房地產(chǎn)銷(xiāo)售的，這也是在2016年10月和2017年3月兩輪調(diào)控政策密集出臺(tái)后，2016年12月以來(lái)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速不降反增的原因。不過(guò)，隨著這一輪更嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控措施出臺(tái)，1-4月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額累計(jì)同比增速較上期雙雙出現(xiàn)大幅下滑，筆者預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒂诙径葲_高回落。

　　實(shí)際上，與房地產(chǎn)密切相關(guān)的一些行業(yè)，在去年底或今年初已經(jīng)顯示出增長(zhǎng)動(dòng)能不足的疲態(tài)。根據(jù)萬(wàn)得資訊的行業(yè)數(shù)據(jù)，從建材家居賣(mài)場(chǎng)的銷(xiāo)售額來(lái)看，在2016年的絕大部分月份實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)后(2015年幾乎全年都處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài))，于2017年一季度錄得同比增速的大幅衰退，平均降幅在20%左右。從家電類來(lái)看，全國(guó)百家大型零售企業(yè)銷(xiāo)售額同比增速于2016年10月以后再度轉(zhuǎn)負(fù)，已現(xiàn)疲態(tài)。

　　與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)的汽車(chē)銷(xiāo)售，狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量經(jīng)歷了去年20%左右的迅猛增長(zhǎng)后，于今年年初疲態(tài)盡顯，1-4月分別錄得-9.3%、9.3%、2.9%和0.8的增速。其庫(kù)存系數(shù)于今年年初大幅攀升至2.25%，為三年來(lái)最高。而庫(kù)存預(yù)警指數(shù)2月一度攀升至66，為兩年來(lái)最高(這一指數(shù)以50為榮枯線，越高表明需求越少，庫(kù)存壓力越大)，3、4月略有回調(diào)，但仍維持在60左右的高位。受此影響，汽車(chē)產(chǎn)量在經(jīng)歷了去年下半年平均20%的同比增速后，今年3、4月份僅錄得4.8%和0.3%的增長(zhǎng)。

　　綜合上述分析，筆者認(rèn)為本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)的向好勢(shì)頭很大程度上來(lái)源于房地產(chǎn)市場(chǎng)這輪史上最火爆行情的帶動(dòng)。但是當(dāng)一個(gè)國(guó)家的房?jī)r(jià)已經(jīng)脫離經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)民收入水平，炒房成為致富最快捷徑的時(shí)候，其帶來(lái)的足以引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，就需要警惕。我們不應(yīng)低估中央政府調(diào)控樓市的決心，從去年10月被稱為史上最大范圍的限購(gòu)潮實(shí)施，到今年3月這輪“史上最嚴(yán)限購(gòu)”，房產(chǎn)調(diào)控政策可以說(shuō)是沒(méi)有最嚴(yán)只有更嚴(yán)。隨著4月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額增速的雙雙大幅回落，這一行情已經(jīng)步入尾聲。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于新常態(tài)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)尚未完成、經(jīng)濟(jì)缺乏新的增長(zhǎng)動(dòng)能的情況下，積極的財(cái)政政策只能依靠基建，而穩(wěn)健的貨幣政策因?yàn)橐婪督鹑陲L(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法進(jìn)一步放松(實(shí)際上是中性略收緊的態(tài)勢(shì))，經(jīng)濟(jì)下行的壓力將逐步顯現(xiàn)。

　　預(yù)計(jì)一季度亮眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率成為今年經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，而二季度受此前強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿力度有所加快的影響，經(jīng)濟(jì)下行的幅度可能略超預(yù)期，四月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的超預(yù)期下滑也證明了這一點(diǎn)，而三、四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。不過(guò)，正如4月工業(yè)增加值增速雖然大幅下滑卻仍錄得一年來(lái)次高那樣，只要把握好去杠桿的節(jié)奏，循序漸進(jìn)地化解金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成全年經(jīng)濟(jì)6.5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)應(yīng)無(wú)太大問(wèn)題。

　　【專家簡(jiǎn)介】蔡浩，博士，恒豐銀行研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心負(fù)責(zé)人，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇高級(jí)研究員。多家國(guó)內(nèi)外主流媒體專欄作者。