今年以來，央行三次開展定向降準操作。

6月24日，央行公告稱，從2018年7月5日起，下調國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行等幾種類型銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，將釋放7000億元流動性。在分析人士看來，去杠桿仍是“持久戰(zhàn)”，但近期在市場對去杠桿力度表現出擔憂情緒后，央行出招安撫市場，緊信用與寬貨幣搭配，釋放結構性去杠桿信號。

釋放7000億資金

6月24日，央行公告稱，為推動市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業(yè)的支持力度，從2018年7月5日起，下調國有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

算上本次操作，今年以來，央行已經實施了三次定向降準。第一次是1月25日開始實施的面向普惠金融的定向降準，釋放長期流動性約4500億元。第二次是4月25日實施的定向降準，置換9000億元MLF，同時釋放增量資金約4000億元。央行此次定向降準將釋放7000億元流動性。

此外，相比前兩次，央行此次對定向降準釋放的資金使用進行了安排。具體來看，5家國有大行和股份制商業(yè)銀行人民幣存款準備金率下調0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規(guī)模的社會資金參與。央行要求，相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。此外，郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準備金率下調0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業(yè)市場，發(fā)放小微企業(yè)貸款，進一步緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。金融機構使用降準資金支持“債轉股”和小微企業(yè)融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。

精準調控向實體經濟注水 樓市獲益難以避免

7000億元巨量資金釋放，樓市會迎來利好嗎？

從房地產市場來看，觀察歷次降準周期之后房地產市場均出現了一波成交轉暖跡象。盡管定向降準不是讓流動性直接進樓市，不過在分析認識人回復來，樓市獲益難以避免。

央行有關負責人在答記者問中亦明確了定向降準資金的用途。定向降準不支持“名股實債”和“僵尸企業(yè)”的項目。同時，郵政儲蓄銀行和城市商業(yè)銀行、非縣域農商行等中小銀行應將降準資金主要用于小微企業(yè)貸款，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題。分析稱，定向降準不是讓流動性直接進樓市。

中原地產首席分析師張大偉指出，央行這一輪降準的目的很明確，就是保證企業(yè)的流動性，主要是小微企業(yè)的流動性，精準向實體經濟注水，絕不是樓市、股市。

他指出，定向降準“不是為了給樓市喘氣”，但難以避免，樓市將有所獲益。從歷史看，只要降準，對于房地產來說肯定是利好，能一定程度緩解房地產資金收緊壓力。

據克而瑞研究中心的分析，長期以來，房地產市場始終是銀行巨額信貸資金的重要出口，降準后釋放出的增量資金很大一部分還是會流向房地產市場。

不過新時代證券宏觀研究團隊認為，過去寬松的貨幣政策是造成中國杠桿率上升過快的原因之一，在結構性去杠桿下，貨幣政策不會重回全面寬松，但去杠桿的壓力較2017年已經有所減輕，同時政策重心向經濟增長傾斜，貨幣政策在保持穩(wěn)健中性的基調下，可能會適度放松，流動性或將邊際改善。未來結構性去杠桿仍是工作重點，將繼續(xù)限制房地產企業(yè)、產能過剩行業(yè)的國有企業(yè)融資，以及規(guī)范地方融資平臺。

年內還有降準可能 貨幣政策并未轉向

與之前兩次相比，此次降準市場預期較為充分。通過梳理各大主流機構的觀點發(fā)現，有機構認為此次降準對于流動性的改善要明顯強于4月份。此外，市場普遍預計下半年資金缺口仍存在，更多分析人士認為，未來貨幣政策的操作仍將“強監(jiān)管＋穩(wěn)貨幣”，有針對性進行流動性風險對沖，年內還有進一步降準的可能。

但業(yè)內人士普遍認為，這不意味著央行的穩(wěn)健中性的貨幣政策會有所改變。

央行相關人士表示，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！鞍盐蘸媒Y構性去杠桿的力度和節(jié)奏，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境?！?br style="margin: 0px; padding: 0px; max-width: 100%; box-sizing: border-box !important; word-wrap: break-word !important;"/>

金融問題專家趙慶明表示，當下時值年中，社會融資規(guī)模新增量較低，且存款新增量也有所下降，資金面較為緊張。銀行業(yè)無法支持實體經濟貸款。此時降準正逢其時。

對于未來的預期，業(yè)內人士普遍認為，不會排除進一步降準的可能性。對沖中期借款便利（MLF）等工具、支持實體經濟發(fā)展等，或將是未來定向降準的側重點。

降準之外還有大招？

從央行近期發(fā)布的《中國區(qū)域金融運行報告（2018）》中釋放了大量的信息，“強化金融對新興產業(yè)的支持力度；繼續(xù)落實“因城施策”住房金融宏觀審慎管理政策；進一步完善流動性管理框架；規(guī)范消費金融發(fā)展；提高普惠金融供給與需求的匹配度”等五項工作重點也浮出水面。

對此，《證券日報》分析認為，要做好上述五項重點工作，央行需要使出渾身解數，除了降準這個標配工具外，其他的流動性補給措施也會適時啟用。而更具挑戰(zhàn)性的則是央行在健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架方面會采取什么措施，或許有什么大招會出現。

各方觀點

如是金融研究院院長管清友表示，此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。此次定向降準重點支持“債轉股”和小微企業(yè)，穩(wěn)妥推進去杠桿?？陀^上釋放流動性，緩解資金壓力，有利于提振市場情緒。這是“對沖微調”，不是“大水漫灌”。

民生銀行首席研究員溫彬表示，此次定向降準是穩(wěn)健中性貨幣政策的體現。他指出，考慮到當前及未來一段時間整個金融市場流動性的狀況、金融去杠桿的情況，包括M2增速還處于歷史低位，所以這次降準釋放7000億元的準備金的規(guī)模還是穩(wěn)健貨幣政策的體現。

英大證券首席經濟學家李大霄表示，屬于重大利好消息，能夠釋放出流動性七千億左右，解決融資難、融資貴的問題，降低企業(yè)的融資成本。特別是對中小企業(yè)來說是非常有正面影響，對保持經濟穩(wěn)定也有非常重正面的作用。

中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任曾剛認為，釋放的貨幣政策信號實際上并沒有出現方向性的改變，仍然是維持穩(wěn)健、中性的貨幣政策。核心目標還是防風險、去杠桿的總體基調，但是，央行會根據實體經濟的總量和結構特點來靈活調整政策。

蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任黃志龍表示，整體來看，此次降準仍然是針對前期市場預期流動性偏緊和5月社會融資過度收縮的回應，這表明過去一年多偏緊的貨幣政策重新回到邊際寬松的趨勢中，至少能夠真正執(zhí)行中性的貨幣政策。

浙商銀行首席經濟學家殷劍峰表示，自2004年以來逐漸形成的高準備金率的兩個基礎在當前已經喪失，其一是遞增的居民儲蓄率，其二是長期的雙順差。同時，隨著金融去杠桿進程的加快，金融市場流動性緊張正在迅速傳導變成實體經濟的資金短缺和資金成本迅速上升。所以，持續(xù)降準不僅是必然趨勢，也是防止信用風險轉化成流動性危機的必然。

海通證券：今年以來，在金融嚴監(jiān)管的背景下貨幣政策逐步從去年的實際偏緊向中性回歸，本次定向降準意味著貨幣政策進一步邊際調整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。但是降準釋放的是銀行表內資金，而今年以來大幅萎縮的融資主要來自影子銀行體系，而這些融資要回歸銀行表內還會受到信貸和監(jiān)管政策限制，這意味著降準對信用壓力的緩解、對社融的支撐作用或相對有限，經濟下行壓力和信用風險依然存在。

中銀宏觀固收團隊：雖然去杠桿的方向不會有明顯轉向，但預計年內進一步降準依然為大概率事件。

華泰宏觀：貨幣政策很可能從穩(wěn)健中性轉向穩(wěn)健靈活適度，即當前的貨幣政策首要目標缺失。央行穩(wěn)健靈活適度的貨幣政策當前面臨的主要操作目標便是社融增速的快速下行，我們預計下半年仍會有1-2次定向降準。

申萬宏源：1、加大對債轉股和小微企業(yè)的支持力度。2、政策如期加碼，更加靈活精準。3、年內仍有降準空間。4、兩船并行，政策微調。

中金：降準釋放流動性，安撫市場情緒。從降準的幅度上看，可能略低于市場預期。不過，在此時點央行降準釋放流動性，能夠起到展現政策姿態(tài)、緩解市場流動性擔心的作用，有利于提振當前市場極度悲觀的預期。

長江宏觀：去杠桿將是“持久戰(zhàn)”，未來緊信用與寬貨幣搭配。債務收縮推動去杠桿的同時，寬貨幣結構性對沖緊信用的影響，引導資金流向、優(yōu)化經濟結構，助力經濟轉型。

來源：北京商報、每日經濟新聞、證券日報、證券時報、經濟參考報、第一財經日報、北京晨報、中國基金報，中房網綜合整理